《梦三国》系列端游始终为营收支柱，其在客户端游戏收入中的占比从2022年的64.27%上升至2024年的65.27%。与此同时，客户端游戏收入自2022年起连续三年下滑，2024年仅为3.7亿元，同比减少15.88%。但由于公司缺乏具备竞争力的其他游戏产品，导致《梦三国》占比被动上升。

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7月11日晚，电魂网络发布业绩预亏公告后，资本市场迅速做出反应。次交易日（7月14日），公司股价大幅低开超过5%，盘中一度下挫逾8%，最终收跌3.10%，成交额达2.58亿元，换手率4.76%，显示出市场情绪显著承压。从技术面看，股价在短期均线下方震荡，贴近60日线支撑区域，整体走势转弱。长下影线虽透露部分承接盘迹象，但资金情绪仍偏谨慎，反映出投资者对公司中报亏损以及长期增长逻辑的深层担忧，利空兑现后的弱势震荡格局短期内或将延续。

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此次亏损预告背后，反映出电魂网络在核心产品流水下滑、新游戏表现不及预期以及政府补助减少等多重因素下承压，更深层次的问题则在于其高度依赖“单一IP”的盈利模式。随着核心产品吸引力的下降，公司既有增长逻辑面临重构压力。

核心收入高度集中，“单一IP”模式显疲态

资料显示，电魂网络成立于2008年，是一家集游戏研发、发行、赛事运营、投融资及孵化于一体的数字文娱企业。公司代表作《梦三国》自2009年上线以来，以三国题材结合MOBA机制和国风美术风格，首创“国风电竞”概念，2013年同时在线用户峰值突破50万，2015年推出续作《梦三国2》，2020年再次达到54万，累计注册用户破亿，曾是国产MOBA领域的标志性产品。

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然而，随着《英雄联盟》《王者荣耀》等头部MOBA游戏的兴起，该系列逐渐边缘化。2024年，《梦三国》月均活跃用户降至56.64万，同比下降3.9%；月均付费用户为6.42万，同比下降26.15%；全年流水仅为3.08亿元，较2023年大幅下滑38.47%。该系列营业收入亦由2022年的5.08亿元降至2024年的3.59亿元，连续三年负增长，显示出核心产品流量与吸金能力双双衰退，爆款生命周期步入尾声。

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核心产品的下滑趋势显著拖累了公司的整体财务表现。自2020年以来，电魂网络营收与净利润持续走低，盈利能力不断削弱。营业收入由2020年的10.24亿元锐减至2024年的5.5亿元，其中2024年同比下降18.71%；2025年一季度进一步下降至1.02亿元，同比降幅高达25.65%。净利润方面，从2020年的4.12亿元骤降至2024年的0.29亿元，2025年一季度仅剩0.01亿元，同比下滑达97.33%。业绩连续下滑不仅反映主营业务承压，也暴露出其商业模式缺乏足够的抗周期能力。

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值得注意的是，公司营收结构高度集中。《梦三国》系列端游始终为营收支柱，其在客户端游戏收入中的占比从2022年的64.27%上升至2024年的65.27%。与此同时，客户端游戏收入自2022年起连续三年下滑，2024年仅为3.7亿元，同比减少15.88%。但由于公司缺乏具备竞争力的其他游戏产品，导致《梦三国》占比被动上升。这种结构性集中并非优势，而是其他业务板块乏力的结果，进一步放大了单一IP模式下的业务风险。在缺乏新增长点的情况下，公司抗风险能力与持续增长能力均受到制约。

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在成本端，电魂网络的期间费用率持续攀升，研发投入不断加大，进一步压缩了利润空间。2020年至2024年，研发费用率由16.21%升至23.64%，2025年一季度更是升至29.95%，表明公司希望通过加大研发投入来提升产品竞争力。然而，在营收持续下行的背景下，持续的高研发投入对利润形成了明显挤压。与此同时，管理费用率逐年攀升，2025年一季度达23.71%，显示出公司内部运营效率偏低、成本控制能力较弱。销售费用率自2022年触底后反弹，反映出公司在拉新与用户获取上的边际成本持续上升，用户增长面临更大压力。

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对比头部厂商多元化IP战略的成功经验，电魂网络目前单一IP主导的格局显得格外单薄。三七互娱围绕东方题材打造原创IP如《叫我大掌柜》《寻道大千》，并成功将《斗罗大陆》《斗破苍穹》等知名网文IP游戏化，实现收入结构多元化，2024年全球移动游戏月最高流水超过23亿元。吉比特依托《问道》系列与《一念逍遥（大陆版）》等核心产品，2024年全年流水达37.88亿元，并推出新品《神州千食舫》，构建起“经典IP+新品储备”双轮驱动战略。相比之下，电魂网络近年来未推出具有显著影响力的新产品，核心收入高度依赖《梦三国》系列，主力IP已进入生命周期后期，公司在新品开发与产品线布局方面明显滞后，抗风险能力较弱。

总体来看，电魂网络当前正面临“业绩持续下滑+结构高度集中”的双重挑战。《梦三国》系列作为唯一的核心IP，其吸引力与商业价值逐步减退，公司既未能建立稳定的后续接替产品，也未形成多元化的内容矩阵。营收与净利润持续下滑，期间费用高企，加之行业竞争日趋激烈，公司增长动能与韧性大幅减弱。若未能在IP储备、产品多样化及业务结构优化方面实现根本突破，电魂网络的中长期发展前景仍面临较大不确定性。

作者 | 姚文溪

编辑 | 吴雪